一文读懂Ampleforth的抗通胀价值存储工具SPOT

12月9日,原算法稳定币项目Ampleforth推出了一种抗通胀的价值存储工具——SPOT。AMPL此前作为算法稳定币的代表之一,以1美元为目标,后转为以2019年以来CPI调整后的1美元(CPI adjusted 2019 USD)为目标。现在AMPL的目标价格会根据CPI随着时间的推移逐渐上升,阈值仍为5%,当价格超过CPI调整后的美元5%时进行通胀,低于5%则进行通缩。截至12月16日,,AMPL的目标价格为1.137美元,预言机显示价格为1.239美元。

SPOT的实现借助了Ampleforth生态中已有的工具:以AMPL为资产、以Buttonwood Tranche为结构化工具、以FORTH为治理代币。简单的说,SPOT代表的是链上一揽子资产的赎回权,比如持有总量1%的SPOT即可赎回抵押品的1%。这也满足的算法稳定币需要“能够安全地减少到零用户”的想法,避免其它稳定币可能遇到的挤兑问题。

Ampleforth的,SPOT反映了他们过去4年在稳定币设计方面的工作。要作为一种抗通胀的价值存储工具,SPOT至少需要具备两个特征:价格相对稳定且会随着时间的推移而上涨。如果能够排除AMPL的数量变化,SPOT确实可以实现它的目标,那么SPOT是怎么做的呢?

Buttonwood Tranche

SPOT作为Ampleforth的一部分,理应使用AMPL为抵押品。但AMPL会在目标价以上通胀,目标价以下通缩,实际使用中经常面临螺旋上升和下跌的情况,波动性过大。首先需要借助Buttonwood的Tranche来解决AMPL的高波动性问题。

Buttonwood包含一套用于构建去中心化金融的工具,Buttonwood认为,大多数金融产品实际上只是某种形式的tranche或tranche的组合。基于Buttonwood的两个基本协议Buttonwood Tranche和Button Tokens可以构建多种工具,如动态可转换债券、免清算债券、双向拍卖。

Tranche原本是一个法语单词,意为“切片”或“部分”,在投资中,指被分割售卖给投资者的小额证券。例如MBS(抵押支持债券),就经常被打包成不同的Tranche。MBS的发行人购买按揭贷款后,用按揭池的未来现金流来作为发放给投资者的回报。稳健型的投资者希望能尽快收回本金,激进型投资者希望能够获得更高收益。对应的,高级的Tranche每个月可以得到固定的利息和本金返还,而初级的Tranche前期只能获得利息,需要在高级的Tranche获得全部本金后能开始获得本金返还。

回到Buttonwood中的Tranche,它也具备类似的功能,可以对加密资产的风险进行分级。Buttonwood Tranche允许用户存入一项资产,换取多项Tranche资产,每种资产代表不同的风险水平。高级资产更为安全,波动性更低;初级资产则相当于标的资产的杠杆头寸。

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和传统金融中一样,Tranche的本质是将资产分为不同“部分”的债券,具备“到期日”和“比例”两个关键指标。如下图所示,用户存款1000 AMPL,该池分为3个Tranche,比例分别为20%、30%、50%。A-Tranche的安全等级最高、B-Tranche次之、Z-Tranche则代表了未来的上涨空间。

如果到期后,AMPL因为通缩,数量下降至原来的75%。A-Tranche和B-Tranche的持有人均可以按1 AMPL全额偿还,而每个Z-Tranche则只能获得0.5 AMPL。反之,若AMPL的数量上升,A-Tranche和B-Tranche的持有人也只能按1 AMPL全额偿还,Z-Tranche的持有人在全额偿还其它债务的基础上可以获得剩下的收益。

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这样就可以将AMPL的价格波动和数量波动分开,通常情况下,A-Tranche只与AMPL的价格有关。而AMPL的价格以2019年1美元的购买力为目标,会围绕目标价格上下波动,从而满足作为抵押品的条件。

若SPOT的抵押品中仅有一种资产,波动性仍然偏大,将抵押品换成一揽子不同到期日的A-Tranche可以进一步降低抵押品的波动性。

SPOT的铸造、赎回与轮换

由于存入Tranche后,能够用于SPOT抵押品的A-Tranche仅占很小一部分比例,且这些抵押品需要保证A-Tranche在到期时能够优先受偿,因此也可以将SPOT简化理解为是用这些资产超额抵押铸造的。SPOT包含以下关键特征:

  • 由AMPL支持的衍生品完全抵押。
  • 不会进行rebase,持有者不会经历供应量的变化。
  • 价格将接近于AMPL(CPI调整后的2019年的1美元)
  • 仍然由Ampleforth的治理代币FORTH管理。

通过官网上Mint(铸造)、Redeem(赎回)、Rotate(轮换)这三个功能,即可保证SPOT的正常运行。

Mint:存入AMPL,铸造SPOT。在智能合约中,这个过程包含了两步,先将AMPL存入Tranche得到高级的A-Tranche和初级的Z-Tranche(目前铸造SPOT的Tranche只会生成A-Tranche和Z-Tranche两种),再将A-Tranche 1:1地铸造为SPOT。因此,参与Mint的用户以AMPL为本金,得到SPOT和Z-Tranche。同一个 Tranche中,A-Tranche加上Z-Tranche的价值理论上始终等于参与铸币的AMPL rebase后的价值。

Redeem:将SPOT按比例赎回为一揽子抵押品,当抵押品有很多种时,会同时按比例赎回为多种抵押品。这一过程不需要考虑资产的价格,仅需按比例执行,所以SPOT敢保证能够让所有用户赎回,不会发生挤兑。

Rotate的:将快要到期的A-Tranche换成远期的A-Tranche,类似于期货中的展期(Rollover)。如果不进行展期,A-Tranche在到期后就等于AMPL,在SPOT的抵押品中保留会进行rebase的AMPL会让这个产品失去意义。

从区块链浏览器上的数据看,SPOT和A-Tranche的数量是对应的,每存入1 A-Tranche即可铸造1 SPOT。截至12月16日,SPOT的发行量为225512枚,抵押品包含3种类型的A-Tranche。那么用户赎回时,也会同时得到这3种抵押品。

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按照Fragments(Ampleforth背后的开发公司)联合创始人 Brandon在Discord中的说法,目前Tranche的到期时间设置为4周,当距离到期不足一周时,会进行展期。

SPOT中的问题

SPOT的机制已经具备较好的创新性,但因为AMPL的性质过于特殊,要想将AMPL用于SPOT的抵押品,也会面临诸多限制。

风险与资金利用率的权衡

SPOT称自己是完全抵押的,由于铸造之后不会发生清算过程,要想避免A-Tranche到期无法赎回的问题,只能减少SPOT的铸造比例,这么做又会造成资金利用率的低下。截至12月16日,官网给出的三种A-Tranche抵押品的CDR分别为628%、624%、505%,CDR也代表着用于Mint的AMPL与得到的SPOT的数量比例。如现在铸币会经过最新的第三种Tranche,每有5.05 AMPL进行Mint,才能得到1 SPOT。AMPL的资金利用率很低。

Tranche资产的流动性

根据Tranche的机制,在使用AMPL进行Mint后,只有少量的A-Tranche能够作为抵押品铸造SPOT,大多数AMPL的价值仍以Z-Tranche的形式返还。如果Z-Tranche(或A-Tranche)有足够的流动性,才能方便地将AMPL全部转换为SPOT,也能方便A-Tranche、Z-Tranche、AMPL、SPOT之间的套利过程。

SPOT的价格和波动率

要想作为一种价值储备工具,SPOT的价格应当足够稳定,它的价格可以看成是抵押品中多个到期日的A-Tranche的加权平均。从上线后这段时间的观察结果看,SPOT的价格还是不够稳定,一天的波动可能达到10%,但波动率已经远低于AMPL。

SPOT不能足额赎回的风险

由于铸造SPOT后不会发生清算,若AMPL价格大幅持续低于1美元,理论上也有到期的A-Tranche不能足额赎回为AMPL的问题。但根据现在的CDR,出现这种情况的概率极低。

A-Tranche的展期

关于展期目前并没有太多资料,第一次需要展期的时间节点还未到来。理论上两个不同到期日的债券的价格并不完全相同。目前SPOT发行量和抵押品中的A-Tranche数量之和完全相等,而在展期后情况可能因为远期合约的折价或溢价而变化。

小结

在采用Tranche排除掉AMPL数量的波动后,确实可以将SPOT维持在AMPL价格,也就是CPI调整后的2019年的1美元附近。整体上,这套机制有很强的创新,将AMPL这个投机工具转变为价值存储工具SPOT的抵押品,可能刺激AMPL的使用。

但目前的资金利用率还比较低,各种Tranche资产也缺乏流动性,产品中也还有一些细节尚不清楚。

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