Aave原生稳定币GHO问世3个月有余,为何一直低于1美元?
撰文:@TokenBrice
编译:Peisen,BlockBeats
编者按:
Aave 协议中的本地稳定币 GHO 自其问世以来一直低于 1 美元,目前约为 0.96 美元,流动性工程师@TokenBrice 在社交媒体平台发文对此现象做出解释,指出其流动性管理不足之处。但他同时表示,除了提供流动性,现在持有 GHO 没有任何实际应用价值。
BlockBeats 于 10 月 16 日报道,Aave 社区已通过「进一步提高稳定币 GHO 借贷利率至 3%」的 ARFC 提案,目的是增强 GHO 锚定和提高收入。17 日,Aave 原生稳定币 GHO 发行量已突破 2500 万枚,截止目前达到 25,152,308 枚。
基于此,@TokenBrice 将作为流动性委员会一员提出并实行一系列治理 DAO 的应对措施,并承诺在一个月内使 GHO 价格在此期间至少达到 0.985 美元。BlockBeats 将原文编译如下:
自诞生以来,GHO 一直在基准价以下交易(目前约为 0.96)。你可能想知道为什么,以及这种情况是否会改变。简单的回答是:GHO 的价格波动源于需求和供应的失衡,而这个问题即将得到解决。想了解详细的回答吗?请继续阅读,一场精彩的探索之旅即将展开。
首先,我们需要了解 GHO:它是 Aave 生态系统中的一种本地稳定币,可以使用 Aave 上任何作为抵押品支持的代币进行铸造。借款人需要支付由治理决定的利率,而 stkAAVE 持有者可以享受该利率的折扣。目前的利率范围为 2.13% 至 3.05%,预计不久将会上升。
GHO 利率的问题
GHO 的当前状况与 Maker/DAI 早期相似:其利率受治理决定(无 PSM/GSM),这意味着 GHO 在不断变化的市场条件下无法自然调整。然而,自 GHO 诞生以来,市场条件已发生了巨大变化。关于这种设计,我已多次分享过我的观点,无需再次重复,可阅读我的博客获取详细信息。
如果你想知道当前利率和利率模型为什么有问题,答案很简单:它仍然远远低于其他替代方案,例如在 Maker 上借款 DAI 的利率,甚至是在 Aave 上借款其他稳定币的利率(如 $DAI 或 $USDC 的>5%)。这导致了一个套利循环,stkAAVE 持有者可以以约 2.13% 的年化收益率借款 GHO,将其兑换成 DAI,并享受 DAI 储蓄利率(目前为 5%)。
正如我上文提到的,治理机构非常清楚这个问题,并正在积极解决。因此,从这个角度来看,前景是积极的,这只是时间问题。现在让我们讨论另一个解释 GHO 当前状况的主要话题,它与利息息息相关。
GHO 的实用性
确保稳定币长期稳定的一个有效方法是赋予其实际应用价值。的确,对于大量借入或购买稳定币并将其保持为此类资产的持有者来说,这至关重要。例如,@LiquityProtocol 的 $LUSD 稳定性池使 LUSD 持有者能够从清算过程中获得 ETH 收益,并从排放过程中获得 LQTY 收益。稳定池是一个特殊情况,因为它还充当协议上清算的主要储备。
其他 CDP 协议已经实施了不同的解决方案,但在为稳定币提供实用性方面实现了相同的目的,例如:在 MakerDAO 中的 Dai 储蓄利率:用户可以押注 DAI 以赚取更多的 DAI。
尽管这些解决方案各有特点,但从宏观角度来看,它们达到了相同的目的:确保有一群稳定币持有者乐于将它们保持为此类资产,即不将其兑换为另一个稳定或其他资产。
这正是 GHO 目前所缺少的:除了提供流动性,现在持有 GHO 没有任何实际应用价值。因此,大多数享受低于市场借款成本的借款者都乐于将他们的 GHO 卖给另一个稳定币,以便用这些货币赚取收益,例如 DAI。
现在,在这方面,治理已经意识到并正在考虑其选择,主要选择包括:
1. 在 Aave 上添加 wGHO 作为抵押品
2. 为 GHO 持有者提供押注选项:GHO 储蓄利率。
现在,舞台已经布置好了,我们可以谈谈我最喜欢的话题:流动性策略!
迄今为止 GHO 流动性管理的不足之处
流动性管理是一场艰巨的博弈:在支出、效率、政治和市场目标之间保持稳定的平衡。在未锚定稳定币(如 GHO)的情况下,弄清楚哪些是必要的和哪些是有害的变得更加具有挑战性。
实际上,尽管你可能每天都会看到我在抱怨流动性效率问题,但在制定重新锚定稳定币的策略时,这却是你最不需要关注的因素。这是因为重新锚定需要采取一些效率较低的措施,如支付超出范围的流动性作为价格支持。
尽管 GHO 流动性委员会由经验丰富的专业人士组成,但他们却为追求效率而陷入了一个陷阱,这对锚定来说是有害的。为了让你更好地理解,我们来举一些例子。
支持 GHO 的 Stableswap 池
对于稳定币而言,Stableswap 通常被认为是一个非常优秀的流动性集中选择:它将流动性集中在 1:1 的价格附近,当所有涉及的稳定币实际上都处于锚定状态时,提供了巨大的流动性深度。
然而,如果某种资产要脱钩,情况就会变得更糟糕,因为 Stableswap 实际上可能会加剧问题。为什么会这样?我们可以观察一下 $GHO 主要 Stableswap 池的流动性分布情况。
由于 GHO 的锚定价格偏低,池中 GHO 的浓度远高于目标的 50%。假设 TVL 为 1000 万,以方便计算,如果所有的稳定币都处于完美锚定状态,那么池中将有约 500 万 的 GHO 和各占 133 万的其他三种币。
然而,实际上我们有约 750 万 的 GHO 和 250 万 的其他币。从买卖压力的角度来看,这意味着有 250 万 GHO 的盈余将在 GHO 价格上涨时被重新平衡到 GHO。本质上是一个分布在 GHO 价格 0.95 到 1.00 之间的 250 万 GHO 卖单墙。
对于锚定价格过低或过高的资产,stableswap 是有害的:当稳定币锚定价格过高时,我们观察到与 LUSD Curve 池几个月前的情况类似但相反的效应:池中配对资产变得更重。随着 LUSD 价格下降,它作为一个购买储备能够有阻止其有效下降的力量。
支持 0.95-1.003 GHO 的 Uniswap V3 池
现在,这个问题变得更加微妙,但概念仍然相似。当 GHO 的价格约为 0.96 时,Bunni 在 Uniswap v3 上启动了一个 GHO/USDC 池,其价格范围设定为 0.95-1.003。与往常一样,要计算买卖压力,你必须计算各自代币的平衡。由于 Uniswap v3 的流动性分布是线性的,你需要找出我们在范围内的当前位置(就价格而言),以便在此基础上计算平衡。这其实很简单!
以下是价格区间的划分:所有低于 0.95 的 USDC -0.95 – 0.96(我们当前处于 0.95-0.96 区间)-0.97-0.980.99 -1.00,最后到所有高于 1.00 区间的 GHO。
如你所见,在池启动时,价格处于其范围的左侧,这意味着超过 80% 的流动性集中在 GHO 上。这表明,如果池已经充分供应,那么从 0.96 到 1.00 的价格区间内会有一个相当大的卖单墙。幸运的是,池的价格超出了预设范围,Bunni 的流动性提供计划被迅速关闭,从而终止了所有 LP 激励措施,避免了大量的代币存入。
是时候改变流动性委员会的运作方式了
两周前成立的流动性委员会(LC)已经推出了许多措施,目前采用的是协同结构。为了使 LC 的行动更加精简、高效且减少错误,我们昨天决定改变决策过程。
为确保委员会在明确领导下运作,具有清晰愿景和为实现该愿景而制定的关键行动,我们投票决定让笔者本人主导精简领导层。
在当前困难时期,我们需要采取果断措施。鉴于 GHO 价格已降至 0.96 美元,我们有责任确保 LC 发挥最大效能。因此,我建议 LC 在我领导下运作一个月,并将提案提交投票。
在 4 票支持、2 票未表态的情况下(LC 共有 7 名成员,但我弃权投票),流动性委员会通过了提案。
因此,我将在截止到 11 月 30 日的一个月内,临时担任流动性委员会的领导者,旨在使 GHO 价格在此期间至少达到 0.985。如果我们未能实现这一目标,我将承担全部责任,并向委员会提交辞呈。
为什么选择我?
现在,你可能会好奇:为什么是我?原因其实很简单:流动性委员会需要一种独特的专业知识,在整个 DeFi 生态系统中,掌握这种知识的人可能屈指可数。这种知识要求兼具稳定币和流动性专家的能力。更具体地说,它需要在非固定锚定价格的稳定币上管理定向流动性的经验,我喜欢把它称为「非锚定的锚定资产」。正如你所料,这样的人才并不多。幸运的是,我曾经管理过一个向上脱锚(LUSD,从创立到大约 6 月)和轻微向下脱锚(LUSD,6 月至今)的稳定币的流动性。
我很高兴将这些经验运用到带领流动性委员会重新锚定 GHO 上。为了实现这一目标,我们将充分利用所有相关工具,重点关注最适合完成这项任务的工具 @mavprotocol。
Maverick:一种插接引擎?
确实,Maverick 的静态池让你能够在特定范围内实现均匀的流动性分布,这是其最有趣的应用之一,遗憾的是,Uniswap 无法实现这一点,因为它的分布是线性的。这意味着你可以创建静态池,并在给定价格范围内进行交易挂单,这正是我们将使用 GHO 来实现的!这已经开始在 GHO/USDC BP #57 0.956 至 0.966 之间展开,并被称为「GHO 锚定支持池 I」。
请注意名称中的「I」字母:这意味着未来还会有更多类似的池。随着价格向左移动(即 GHO 价格上涨),激励将逐渐向更高的价格底线转移。在治理引导下,通过提高 GHO 的实用性和刺激还款等其他措施,GHO 将以稳定但坚定的步伐朝着锚定价格推进。
DeFi 是惊人的:加入吧,匿名者!
DeFi 独特之处在于,所有人都可以观看、验证和参与其中的现场活动。无论您对 GHO 的看法如何,强烈建议您在未来几周内密切关注这里的发展,因为正在进行的实验具有前所未有的规模。
更令人兴奋的是,您不仅可以作为观察者,还可以积极地为这些努力做出贡献。以下是一些可行的方式:
1. 如果您有闲置的 USDC,可以关注即将到来的类似于 BP#57 的 Maverick 矿池,并为其提供资金。在此过程中,您还将获得相当可观的回报。
2. 如果您已经在 Balancer GHO 池中提供流动性或用您的 veBAL/vlAURA 票据进行支持,那么请暂时停止这些操作。虽然 Aave/GHO 喜欢 Balancer,但如前所述,目前 stableswap 对 GHO 不利。尽量减少这个池子的规模将有助于减轻恢复锚定价格所需的压力。我们也关注 /$crvUSD 池,尽管该池相对较小(30 万美元),所以问题并不紧迫。
3. 如果您相信流动性委员会在新的统一领导下有能力恢复 GHO 的锚定价格,那么可以考虑做多 GHO。目前 GHO 的价格为 0.96%,如果我们真的能在年底前恢复锚定价格,那么您将在 2 个月内获得每 1 美元 4 美分的利润,这相当于 24% 的年化收益率。对于仅仅购买并持有一种稳定币来说,这已经是相当不错的回报了。
我感激流动性委员会其他成员的支持,并会竭尽所能实现这一目标。我所要求的报酬并不是为了这些努力,而仅仅是对我的 gas 费用(可能是几个 ETH)的补偿。
在达到目标后的一个月内,如果 Aave DAO 和社区对我的努力表示赞赏,我唯一的要求是将任何追溯性认可引导至而不是我个人:蚂蚁渴望获得资助,因为这将有助于他们扩大自己的行动,并像我昨天代表他们进行的这次小规模政变一样,实施更大胆的举措。