解读链上指标MVRV:如何用其判断牛市还是熊市?

原文:《》

撰文:Checkmate、Glassnode

编译:Anthony

MVRV 比率是最受欢迎,最广泛使用的链指标之一,但是,MVRV 有很多功能都很少被用到。本文中,我们将探讨如何赋能 MVRV 以找到极端周期,确定市场趋势并获得抛售的预警。

它最初由链上先驱 Murad Mahmudov 和 David Puell 在 2018 年 10 月发布的一篇论文中构想出来,此后成为了主要的比特币分析工具。

MVRV 比率通常被用来观测宏观震荡,可用于探索比特币市场周期,尤其是用来发现最高价和最低价。但实际上,MVRV 指标比许多分析师所想的的更微妙、信息更密集。

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图 1:神奇的 MVRV 比率

本文我们将探索 MVRV 比率,从最基础的开始,一直到更高级的研究。我们的目标是展示使 MVRV 运行的机制,并探索是什么使该指标成为如此强大的工具。我们将涵盖三个主题:

  • 1.探索 MVRV 的极值以发现周期顶点和低点。
  • 2.MVRV 的势头以及如何使用指标跟踪宏观牛市 / 熊市趋势。
  • 3.分布差异显示 MVRV 如何预警抛售周期的顶点。

 

再次介绍 MVRV

MVRV 是市场价值 (MV) 与实现价值 (RV) 的简写,是市场价格与实现价格之间的比率。由于已实现价格是每枚比特币最后在链上交易的平均价格,因此 MVRV 可以被视为衡量供应中「未实现利润」的指标。

  • MVRV 为 2.2 表示市场价格是实际价格的 2.2 倍(120% 利润)
  • MVRV 为 1.0 表示市场价格等于实际价格(收支平衡)
  • MVRV 为 0.8 表示市场价格是实际价格的 0.8 倍(20% 损失)

下图显示了 MVRV 比率,大致显示了多头在牛市最大的未实现的利润,以及空头在熊市最大的未实现损失。

  • 高 MVRV 值 (> 2.4) 表明市场持有大量未实现利润。
  • 低 MVRV 值 (< 1.0) 表示市场面临未实现亏损。

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图 2:市场价值与未实现价值的比率(MVRV)

市场持有的平均利润百分比可以计算为 MVRV – 1。

下图显示了这种震荡指标,突出显示了 MVRV 低于 1 ,且平均比特币持有者的比特币处于缩水状态,比特币平均收购成本高于当前现货价格。

此类事件相对罕见,通常发生在长期熊市的后期。这些巨大的未实现损失通常会引发大规模的抛售事件,可能会形成周期低点。

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图 2:已实现价格与 MVRV

探索价值极限

下一个问题是,什么是 MVRV 的高值和低值?我们如何衡量与周期顶部和底部相关的极端偏差?

首先,我们将从直观的视觉角度来看,我们将 MVRV 级别标记为 0.8(蓝色)、1.0(绿色)、2.4 (橙色)和 3.2 (红色)。从这些标记看起来,至少在刚开始可以与顶部和底部很好地对齐。然而,如果我们想正确掌握 MVRV,我们将需要使这种比目测的更有力一些的分析。

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图 3:MVRV 价值极限

一种简单的方法是计算历史上 MVRV 交易价格低于或高于特定水平的天数比例。我们可以使用 Workbench 工具计算和显示这一点,并且只考虑自 2017 年以来的日期,与更成熟的比特币市场保持一致。如果 MVRV 仅在 10% 的交易日低于特定水平,则意味着它在其他 90% 的交易日都高于该水平。

现在我们可以更好地量化这些 MVRV 等级的可能性:

  • 蓝色极低点:MVRV 在大约 5% 的交易日内低于 0.8。
  • 绿色持续走低:MVRV 在大约 15% 的交易日中一直低于 1.0。
  • 橙色持续走高:MVRV 在大约 20% 的交易日中一直高于 2.4。
  • 红色极高点:MVRV 在大约 6% 的交易日中一直高于 3.2。

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图 4:MVRV 高于 / 低于关键层级的天数

如果我们绘制出 MVRV 高于 / 低于这些关键层级的时期,我们就可以开始发现周期顶部和底部。

  • 蓝色:如果 MVRV 低于 0.8(约低于 5% 的交易日),通常会形成周期低点
  • 绿色:当 MVRV 低于 1.0(低于 15% 的交易日)时抛售开始
  • 橙色:当 MVRV 高于 2.4(约 20% 以上的交易日)时,市场开始回暖
  • 红色:如果 MVRV 高于 3.2(高于交易日的约 6%),周期通常会达到峰值

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图 5:MVRV 比率(市场极限)

现在我们已经为 MVRV 定义了一组「极端层级」,我们可以将它们可视化为定价区间。如果 MVRV 比率等于 2.4,则意味着相应的盈利定价范围是已实现价格的 2.4 倍。

现在,该工具使我们能够估算市场将达到极端未实现利润(高值)或未实现损失(低值)的价格水平。达到这些价格可能会增加触发投资者行为(如获利回吐或抛售)的可能性,这最终是我们正在寻找的周期顶部 / 底部的基础。

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图 6:MVRV 定价区间

对于更高级稳健的统计方法,我们还可以计算历史平均 MVRV,并使用 +/- 1 标准偏差来发现极值。这提供了一种更加稳健和具有统计意义的方法。

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图 7:MVRV 偏差区间

MVRV 动量

上一节探索了使用 MVRV 来判断周期极值的方法。接下来我们将使用 MVRV 作为判断宏观市场趋势的工具。

下图显示了 MVRV 比率(橙色)沿着 1 年平均线(蓝色)移动。请注意,MVRV 交易在 1 年均线以上的时段通常描述的是牛市,而低于 1 年均线的时段描述的是熊市。MVRV 强势突破 1 年均线阈值往往是周期过渡点的特点。

  • 强势突破 ( 绿色 ) 表示大量比特币的基础成本
  • 低于当前价格,现在处于盈利状态 ( 大量 BTC 在低点附近积累 )
  • 强力跌破 ( 红色 ) 表示大量比特币的基础成本
  • 高于当前价格,现在处于亏损状态(大量 BTC 在高点附近积累)

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图 8:MVRV 冲量

我们可以通过选取 MVRV 和 1 年 SMA 之间的比率将此观察结果转换为振荡区间。该工具特别适用于发现周期转折点发生的尖锐转变。

  • 熊市的开始:急剧下跌(负值(红色))意味着大部分比特币的基础成本很高,比特币市场陷入亏损。这表明「头重脚轻」的市场可能对价格下跌很敏感。
  • 牛市的开始:急剧增加(正值(绿色))意味着大部分比特币的基础成本很低,比特币市场重新获利。这表明在大量抛售之后进入增持阶段的「头轻脚重」市场。

过去周期中的关键过渡点被显示出来,作为衡量 MVRV 动量震荡对宏观周期变化的反应程度的一个标准。

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图 9:MVRV 一年冲量震荡

分布差异

在最后一节中,我们将探讨如何提前预警 MVRV 大量分配的情况,这种情况通常出现在市场周期顶部附近。宏观和微观上都会发生这种情况。

下图显示了整个 2020-23 周期的 MVRV 比率。我们可以清楚地看到与 4 月相比,2021 年 10 月至 11 月的价格如何创造新的历史记录的,但 MVRV 峰值却显著降低。

为什么价格升高,但总的未实现利润倍数却更低呢?答案是,与 4 月相比,11 月的比特币平均收成本更高。

这在宏观上造成了 MVRV 比率的负背离。

在 7 月至 11 月的第二次反弹期间,之前以低价收购的大量比特币(例如在 5 月至 7 月的抛售期间)抓住了退出流动性的机会,并将它们转移给了新的、经验不足的「顶级买家」。比特币从较低的实际价格中被重新估价,并转移到投机者和对价格敏感的买家手里,他们现在的基础成本要高得多(更接近 ATH)。

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图 10:市值与已实现价值的比率(MVRV)

下图显示了这种现象在两个指标中的表现:

  • 已实现的利润在 10 月至 11 月达到了每天约 $1.5B 的利润水平,因为以更便宜的价格获得的比特币
  • 以更昂贵的价格转移给了新买家。
  • 由于这种获利回吐行为,已实现市值经历了第二次走高。

我们可以看到,2022 年的熊市导致已实现上限出现下降趋势,因为损失已实现,该指标回到了 7 月份的水平。这代表了 2021 年 7 月至 2021 年 11 月期间增加的所有投机性溢价的冲销。

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图 11:已实现上限和已实现收益

如果我们放大 2021 年 1 月至 5 月的峰值,我们实际上可以看到 MVRV 比率在较小范围内形成了类似的负背离。价格连续创下新高,但 MVRV 迅速下跌至较低的高点。

供应中的未实现利润正在减少,这是大规模抛售的结果,利润从未实现(账面收益)转化为已实现(锁定)。

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图 12:市值与已实现价值的比率(MVRV)

我们可以看到 2013 年发生在两个峰值之间的类似事件,价格上涨了 392%,但 MVRV 比率实际上更低,从 5.74 下降到 5.43。我们可以在下图绿色标记中看到,在最终峰值 1,133 美元之前发生了类似的衰减。

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图 13:市值与已实现价值的比率(MVRV)

这种情况也出现在 2017 年后期的牛市周期中。随着 MVRV 超过我们定义的极端水平 2.4,我们开始看到更高的价格峰值,但 MVRV 比率的增长逐渐减弱。

请注意,在 2017 年 8 月,SegWit 升级软分叉到比特币中,许多锁定中的比特币被转移以利用 BCH 进行硬分叉,这将部分影响这个周期观察。

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图 13:市值与已实现价值的比率(MVRV)

比特币丢失怎么办?

由于中本聪、早期 Miner 持有巨大未实现利润和丢失的比特币,MVRV 确实存在向上的净偏差。有几种方法可以计算丢失的比特币,有一种简单的方法是对至少 7 年未使用的比特币进行打折。

下图计算了调整后的 MVRV,减去长期休眠比特币的未实现利润,所有这些比特币最后都以非常低的价格流动。结果是我们调整后有了一个更高的已实现价格,更准确地反映了「活跃供应」的平均收购价格。这反过来会导致 MVRV 比率较低(较小的利润倍数),为流动性和流通比特币供应的观察提供一个更好的角度。

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图 14:调整后的 MVRV 比率

总结和结论

MVRV 比率是一个非常复杂的指标,包含有关比特币市场动态和投资者行为模式的信息。MVRV 远不止是一个长期周期性振荡器,上面的一系列衍生工具和方法只是触及了这种简单结构的表面。

掌握 MVRV 比率是分析比特币必不可少的一步,一旦理解,就会为新的迭代、衍生品和变体打开机会之门。

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